伊吕两衰翁，历遍穷通。一为钓叟一耕佣。若使当时身不遇，老了英雄。

伊尹和吕尚两位老人，困窘和顺利的境遇全都经历过了。他俩一位是钓鱼翁，一位是佣工。如果两位英雄遇没有遇到英明的君主，最终也只能老死于山野之中。

汤武偶相逢，风虎云龙。兴王只在谈笑中。直至如今千载后，谁与争功！

他们与成汤和周武王偶然相遇，明君与贤臣合作有如云从龙、风从虎，在谈笑之间就轻而易举地完成了兴王道、建国家的大事业。到现几千年后的今天，没有谁能与他们一争高下！

伊吕：指伊尹与吕尚。伊尹名挚，尹是后来所任的官职。吕尚姓姜，名尚，字子牙，世称姜子牙。

衰翁：老人。

穷通：穷，处境困窘；通，处境顺利。

钓叟：钓鱼的老翁，指吕尚。

耕佣：指曾为人拥耕的伊尹。

老了英雄：使英雄白白老死。指伊吕二人若不遇汤文二王，也就终老山野，无所作为。

汤武：汤，商汤王，商朝的创建者。武，周武王姬发，周朝建立者。

风虎云龙：此句将云风喻贤臣，龙虎喻贤君，意为明君与贤臣合作有如云从龙、风从虎，建邦兴国。

兴王：兴国之王，即开创基业的国君。这里指辅佐兴王。

争：争论，比较。

这是一首咏史词，它不同于一般古代诗人词客种笼统空泛的咏史作品，而是一个政治家鉴古论今的真实思想感情的流露。全词通篇叙史论史，实则以史托今，蕴含作者称赞明君之情，这正是本篇的巧妙之处。

词的上片“伊吕两衰翁，历遍穷通”从穷、通两个方面落笔，写伊尹、吕尚前后遭际的变化。伊尹，原名挚；尹，是他后来所担任的官职。商汤娶有莘氏之女，他作为陪嫁而随着归属于商，后来得到汤王的重用，才有了作为。吕尚，姜姓，吕氏，名尚，字子牙，号“太公望”。传说他直到晚年还是因顿不堪，只得垂钓于渭水之滨，一次，恰值周文王出猎，君臣才得遇合，他先辅文王，继佐武王，终于成就了灭商兴周之大业。伊、吕二人的经历并不是一帆风顺的，他们都是先穷而后通，度过了困窘之后才遇到施展抱负的机会的，所以说他们“历遍穷通”，吕尚显达的时候，年岁已老了，所以称作“衰翁”。封建时代的士人由穷到通，总有一定的偶然因素、侥幸成分，也就是说，能够由穷到通的毕竟是少数，此并言“伊吕两衰翁”，伊尹佐汤时年老下否，书无明文，此是连类而及。值得思考的问题是：“若使当时身不遇”作者颇有自许之意。当伊、吕为耕佣、钓叟之时，假如不遇商汤、周文，则英雄终将老死岩壑。伊、吕是值得庆幸的，但更多的士人的命运却是大可惋惜的，因为那些人没有被发现、被赏识、被任用机会，他们是“老了”的英雄，亦即被埋没了的英雄。

词的下片“汤武偶相逢”中的“偶”已经点明了“君臣遇合”的偶然性，可是一旦能够遇合，那就会出现“风虎云龙”的局面。意思是说，云跟随着龙出现，风跟随着虎出现，人世间如果出现了圣明的君主，那么在谈笑之间就轻而易举地完成了兴王道、建国家的大事业。伊、吕有真实的本领，果然能够做出一番事业来，这样才真正称得起是人才。因这是问题的实质所在，所以“兴王”一句在全词中是很有分量的。结尾也是对这一句的引申，说伊、吕不仅功盖当世，至今超越千载，也没有人能够与之匹敌。

在歌颂伊、吕的不朽功业的背后，伊、吕的遭适明主和建立功业对于王安石来说，无疑是一股巨大的精神力量，他从中受到了鼓舞，增强了推行变法的决心和勇气。

王安石早立大志，要致君尧舜，但长期不得重用，直到宋神宗即位，他才有了类似“汤武相逢”的机会，可以干一番惊天动地的大事业。这首词当作于作者任宰相之时，可能是推行新法取得初步成功时的作品。